毕友一言：

还记得年少时的梦，像朵永不凋零的花，无论多么伤心还是快乐，我们都能够努力拥抱全心全意的每一秒；背井离乡的人，我们独自背起行囊，迎风憧憬未来的方向。

金融探索之2016传统金融互联网化盘点：证券&基金业互联网化的风险及监管

互联网证券的风险及监管

1、风险分析

第一，技术风险。采用互联网渠道销售证券，不得不面对互联网特有的网络安全风险问题。线路繁忙、网络故障、交易数据篡改、股票盗买盗卖等都会给互联网证券的交易安全和信息安全带来极大隐患。

第二，法律风险。我国的互联网证券起步较晚，现存的互联网证券相关的法律法规还不健全，对互联网证券的经营活动的合法性边界定义还不够清晰，对法律纠纷的权责关系也不够明确，对行业内的上市公司的网站信息披露更是没有系统性要求。

第三，网络诈骗。在互联网上进行证券交易，用户需要辨别证券公司网站的真伪。一些犯罪分子模仿证券公司官网，诱骗用户在其冒牌网站上进行交易。犯罪分子从而就能获得用户的个人信息、账户信息，损害用户的资金安全。

2、监管建议

互联网证券的发展给市场监管提出了更高的要求：

首先，需要 监管部门尽快完善相关法律。我国互联网证券现有的法律有2000年中国证监会出台的《网上证券委托暂行管理办法》、2008年国务院通过的《证券公司监督管理条例》、2015年证监会下发的《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》等，这些文件已经对互联网证券经营者的资质、客户的开户、信息系统的外部接入等做了初步规定，保证了互联网证券健康发展的大环境。但是由于证券业互联网化形式越来越多，相关法律需不断与时俱进、因势而变，才能为互联网证券的持续发展保驾护航。

其次，监管部门需要对互联网证券公司的安全技术制定一套标准，提高技术准入门槛，防止网络技术安全不到位的互联网证券平台进入市场，扰乱市场秩序。

再次，监管部门需要对互联网证券网络诈骗行为的惩罚措施要统一标准，对互联网犯罪行为的责任划分要做到有法可依、有法必依。

最后，监管部门需要明确分工，同时加强合作。互联网证券的经营主体越来越复杂，产品也开始突破证券业的边界。在这样的形势下，各部门要通力合作，避免监管缺失的现象，共同应对日新月异的互联网证券产品。

3、案例分析——HOMS金融投资云平台

HOMS金融投资云平台于2012年5月正式上线，是恒生电子研发的一款以投资交易为核心、兼具资产管理、风险控制等相关功能的投资管理平台，是针对私募等中小型机构定制的轻量级资产管理实现方案。HOMS系统有两个独特的功能：第一，可以将私募基金管理的资产分开，交由不同的交易员管理；第二，灵活分仓。这两个功能成功地解决了私募基金交易员不足和分仓的问题。

HOMS系统具有的这两个功能跟也使场外配资和伞形信托活动更为便利。针对场外配资和伞形信托等活动，2015年4月16日中国证券业协会召开证券公司融资融券业务情况通报会，提到不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。2015年6月13日证监会在《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》中重申，各证券公司不得通过网上证券交易借口为任何机构和个人开展场外配资活动、非法证券业务提供便利。

2015年9月7日，证监会认定HOMS系统具有的开立证券交易子账户、接受证券交易委托、查询证券交易信息、进行证券和资金的交易结算清算功能具有证券业务属性，且投资者通过该系统不在证券公司开户即可进行证券交易，属于非法经营证券业务的行为，决定对恒生网络及相关负责人员依法做出如下行政处罚：没收恒生网络违法所得1.3亿元，并处以3.99亿元罚款；对恒生网络董事长和总经理给予警告，并分别处以30万元罚款。

互联网基金的风险及监管

1、风险分析

余额宝等互联网基金平台在近几年发展迅猛，引发了基金理财热。但是互联网基金低门槛、高收益的背后也隐藏了巨大的分享，其比较突出的风险有以下几点：

第一，法律风险。目前法律风险对第三方平台的基金购买资格、存贷比、存款准备金等没有做出限制。一旦法律对互联网基金平台制定出更为严格的规定，那么这些平台想要维持经营将变得困难。

第二，流动性风险。流动性风险是互联网基金面临的一个比较突出的问题。货币基金是互联网基金产品的主力军，占据了很大的市场份额。这些产品一般都以T+0实时到账制度吸引投资者，然而基金公司与银行签订的协议存款一般都是有期限的，这就产生了期限错配问题。互联网基金平台很难应对消费者的大规模赎回行为，互联网的实时性放大了基金行业的流动性风险。

第三，市场化风险。目前中国的利率没有完全市场化，这就是互联网基金能活动高收益、抢夺银行客户的一个重要原因。但是利率市场化是一个必然趋势，一旦利率市场化改革完成，互联网基金的套利空间就难以保持。

2、监管建议

完善互联网基金的相关法律是当务之急，只有制定一套统一的标准，明确个主体的责任义务，才能减少行业乱象和违法行为。这套标准应该包含以下内容：

第一，完善的信息披露制度。基金作为一种理财产品，存在投资风险，互联网基金平台必须对产品的风险充分披露，保证投资者的知情权。

第二，有效保护信息和资金安全的技术标准。互联网基金平台要达到必要的技术标准，保证支付环节和客户信息的安全性。

第三，降低流动性风险的标准。监管部门需要对互联网基金平台的流动性进行监控，可以要求平台留存一定比例的备付金，对基金产品，特别是T+0货币基金的投资范围要进行一定限制，减少期限错配现象。

在监管过程中，银监会、证监会与人们银行等监管部门应加强合作，互联网基金的销售已经出现跨地域、跨账户、跨机构的特点，单靠一个监管部门必然会出现监管真空地带，所以需要个监管部门合作，共同维护行业发展。

3、案例分析之余额宝

余额宝是中国互联网基金的典型代表，其风险主要有以下几点：

第一，流动性风险。流动性风险主要源于期限错配问题。余额宝支持用户随时赎回自己的基金份额，但余额宝货币基金投资的有价证券却具有一定期限。如果余额宝用户大面积赎回，会对天弘基金可能被迫提前支取协议存款，而提前支取协议存款要进行罚息，会进一步降低收益，造成恶性循环。此外，天弘基金提前支取存款，还会对存款银行造成流动性冲击，产生连锁反应。

第二，市场化风险。因为市场化没有完全实现，行业内还存在较大的存贷利差，这给予了余额宝生存的空间，余额宝可以以高于银行活期存款的利率吸收资金，并把资金投入到回报更高的产品当中。利率市场化完全放开，意味着存款上限放开，存款为了吸收更多资金，会提高存款利率，余额宝的生存空间会大大地减小。

2011年，城投债危机引发货币资金流动性紧张之后，监管部门放开了货币基金投资协议存款30%的投资上限，并且允许货币基金提前支取存款而不罚息，根据天弘基金公布的资料，余额宝的资产组合中有71.69%是属于银行的协议存款，提前支取存款而不罚息使得余额宝能够既保证收益又拥有流动性。

2014年3月央行公布的互联网金融监管营遵循的五大原则指出，不允许存在提前支取存款或提前终止服务而仍按照原约定期限利率计息或收费标准收费等不合理的合同条款。2014年6月，货币基金提前支取存款不罚息的优惠政策被取消，这意味余额宝的流动性将大大降低，余额宝为维持T+0赎回规则将需花费较高成本。

此外，余额宝具有较高收益的一个重要原因是协议存款具有较高的利率。余额宝中的大量资产投入在银行的协议存款中，协议存款收取存款准备金，会对它的利率造成较大影响，从而对余额宝的收益造成影响。12月27日晚间，央行正式下发文件，将原属于同业存款项下的存款纳入各项存款范围，这意味着以余额宝为代表的货币基金吸收的存款将缴纳存款准备金。虽然文件同时规定协议存款适用于存款准备金率暂时为零，但将其纳入存款范围意味着将要对协议存款收取准备金，那么余额宝的巨大资金派生能力和货币供给创造能力就会被大大削弱。

4、案例分析之美国版“余额宝”的兴盛于衰败

PayPal是美国最大的支付公司，拥有上亿的用户，用户在交易过程中会产生大量沉淀资金。1999年，为了解决PayPal用户沉淀资金收益的问题，PayPal成立了一个基金，叫做PayPal Money Market Fund（简称PMMF）。PMMF主要投资美国资本市场上高质量的美元币值类短期货币基金。但PMMF并不直接投资资本市场，而是投资于一家叫做Money Market Master Portifolio 的投资管理公司，用户的收益直接与这家投资管理公司的业绩正相关。

在产品设计上，PMMF用户无须将资金转入另外一个账户，可直接在支付账户中享受货币市场基金的投资收益。当需要转账或支付时，对应的基金份额会自动赎回，无须用户手动干预，用户从体验上不会感到货币市场基金与支付账户想现金的区别，从而提升用户体验。此外，借助互联网在节约成本方面的显著优势，PMMF更容易维持高收益。记住货币市场基金的迅猛发展，以及便利的申购赎回机制和较高的收益率，PMMF的规模也快速壮大，在2007年达到10亿美元的峰值。

但好景不长，2008年次贷风暴导致全球流动性危机。美联储开始了连续两轮的量化宽松政策，导致联邦基金实际利率的不断下跌。根据公开数据显示，PMMF的管理成本是0.75%。此外，PMMF还要为承诺给用户的最低利率进行补贴。这导致PayPal公司每年承受数百万美元的亏损。最终，在资金规模锐减和市场零利率的双重挤压下，PayPal公司主动终结该产品。

余额宝和PMMF相对比，虽然国家政策背景不同，使得两者在产品设计上存在微小的区别，但是总体上两者的模式是相似的。目前，国内利率尚未完全市场化，余额宝尚有足够的生存空间。但随着金融改革的不断深化，利率市场化是必然的趋势，随着经济的不断全球化，全球性金融危机爆发的可能性也是存在的。面对利率市场化给货币基金带来的冲击以及金融危机带来的大面积赎回和利率波动，余额宝必须采取新的措施吸引新客户，减少老客户流失，比如改善客户体验、提供增值服务、增加优惠力度等。

5、案例分析之“双十一”的风险控制

“双十一”是我国互联网上最大规模的商业促销活动，当天余额宝中大量的资金会被用于消费，使余额宝赎回频繁，造成巨大的流动性风险。

到目前为止，余额宝已经历四次“双十一”，并成功地经受住了考验，为了应对“双十一”带来的流动性风险，余额宝主要采取以下措施进行风险控制：为了保障资金当天的流动性，天弘基金在半年前开始为“双十一”做准备，改变资产配置结构，安全资金在“双十一”前后到期，充分保障资金流动性；利用大数据进行预测，大数据中心借助交易数据以及营运活动的执行情况，精确地计算出申购赎回数额，做好充分预案，并超额准备部分资金以防止突发情况；活动当天，天弘基金投资团队和阿里电商部、大数据中心保持密切地沟通机制，及时沟通反馈影响投资的各种重要信息；推出充值返红包活动，鼓励大家提前充值，有些消费者为了抢红包，会进行反复充值，造成支付宝账户内的现金量大涨，从而为余额宝准备了大量的流动资金；天弘基金方面也表示，即使出现了大面积赎回现象，他们也可以通过回购、卖债或者提前支取存款等方式，缓解流动性压力。

文章来源：BR互联网金融研究院