毕友一言：

我从陇上走过，垄上一片秋色，枝头树叶金黄，风来声瑟瑟。

金融探索之产融结合：产融结合的主要模式及相关探讨

主要模式

产融结合存在以摩根财团为代表的“由融而产”和以通用电气为代表“由产而融”两个方向。但是由于在我国政策规定银行业不能投资实业，所以我国企业产融结合的发展方式主要是“由产而融”。根据“由产而融”的目的，国内的产融结合可以粗略划分为三种类型：

1.策略投资型。对金融版块的投入以参股控股其他金融机构为主，不以控制其他金融机构为目的，不干预其日常经营管理，只是通过参股获得分红或资产增值收益，金融产业只是主业发展的补充。在具体操作中，集团内也可能会有专门的机构对金融股权投资进行统一管理。但是这种广义上的产融结合，产融互动性不强，不太具有“1+1>2”的协同效应。新希望、雅戈尔等是这种类型的代表。

2.服务支持型。建立为集团内部成员服务的（准）金融机构，通过降低融资成本、提高资金使用效率、支持企业并购等促进产业发展。

最常见的是采用财务公司的形式。例如，中石化财务公司立足于内部服务，目前已经在国内拥有多家分公司，资产总额在2008年底已达到1200多亿元人民币，占到集团资产总额的11.6％，2008年实现利润总额15.5亿元人民币，达到集团利润总额的6％左右。建立对应产业的专门金融服务机构也是主要形式之一。例如，上海汽车集团成立的汽车金融公司，是专门为汽车销售提供金融服务的。

3.独立发展型。将金融作为一个独立的产业进行发展，甚至将金融作为集团的重要业务板块之一，在股权结构上处于绝对或相对控股地位。在金融板块内部，又可能会涉足多个子行业，形成完整的金融图谱，将金融板块做大做强。

这一类型，既有金融产业与集团其他业务关联度不高的，例如国家电网集团，目前直接控股财务、寿险、财险、证券、信托、经纪、期货7家金融机构，参股17家金融企业，完成了较为全面的金融版块业务布局，形成了统一的“英大系”品牌，资产规模近3000亿元，控股金融机构实现年营业收入约40亿元；也有与集团产业关联度较高的，例如前面所举的华润、复星、联想、海航等企业。

但是这三种类型并不是彼此独立或相互排挤的，经常是兼而有之并随着时间推移进行升级转化。例如，宝钢集团在产融结合发展过程中，先有财务公司，后有华宝信托。在内部，通过财务公司实现现金集中管理、加强资金运用效率。在外部，以华宝信托为平台，控参结合，控股成立信托、基金和证券等金融机构，参股银行、保险等金融机构，近年来作为战略储备产业的金融版块发展良好，收益丰厚，市场影响力也在不断扩大。

相关探讨

恰当地使用产融结合模式，可以推动企业裂变式增长，提升企业核心能力；但若使用不当，尤其是沉溺于资本市场的价值放大效应而忽略风险放大作用，则容易走上歧途甚至导致企业消亡。实施产融结合模式，有几个关键问题需要进行深入思考和认真求证：

1.实施的条件是什么

在产业领域竞争程度已远超出以往的今天，真正意义上的产融结合更适用于具有明显竞争优势的大型企业。只有自身业务具有较大的规模和业务领域，其投融资需求和金融服务需求较为旺盛，将金融环节内部化才具有节约成本、提高效率的价值；只有具有较强竞争优势和获利能力，产业资本具有充足盈余或现金流，才能够有能力从资金、品牌、信誉等方面参与支持金融业务的启动与开展，并在出现金融风险时能够及时化解。此外也只有具有较强竞争优势、自身管理成熟的企业，才能够为被投资或并购的企业提供管理优化与人才支持服务，使其顺利走上良性轨道进而实现价值增值。

2.目标取向是什么

从国外发展看，“由产而融”的首要目的是利用金融手段进一步推动产业发展，因此像GE等在起步阶段首先是围绕着主业来发展金融服务业务，相对于纯粹金融企业来说企业开展此类业务更具竞争优势，同时也是少走弯路、减轻风险的明智选择。后来随着金融能力的提高，逐步从对内服务走向对外服务，进而使金融业务成为企业产业体系的有机构成，这是一个自然演化的过程。

就中国现实国情而言，一方面行业的相对垄断使目前大部分金融企业能够较为持续地获得超额利润；另一方面，中国正处于快速增长、转型发展的大变革时期，存在着比西方国家更多的产业投资与资本市场机会，企业“由产而融”的目标取向也就更为复杂。策略投资和把金融业作为单独的战略产业来发展，在目标取向上均存在合理性。而从具有产融结合本质内涵的五个案例看，德隆、华润、复星是以产业整合为目标取向，由上而下主动选择产业运用金融手段来进入，对于投资与金融能力的要求更高；联想、海航则是类似于GE的路径，先是具有明确主业，金融服务于主业发展，后来逐步发展金融能力和拓展服务领域成为独立金融板块。这两条路径很难说孰优孰劣，取决于企业历史基础与战略设计，更取决于产业与金融的平衡能力和自身管理水平，相对来说后者似乎更为稳妥。因此，发展金融产业还是发展产业金融，金融业务如何培育和壮大，是需要结合企业实际首先要解决的问题，也是决定模式选择最为重要的方向性问题。

3.业务平台与金融工具是什么

真正意义上的产融结合最显著的标志是产融互动，对于中国企业来说，更重要的在于如何运用金融工具实现金融资本对于产业资本的支持。这种支持主要体现于以下几个方面：一是业务层面，通过金融服务推动产品更好地销售与市场份额的扩大；二是运营层面，通过金融服务提高内部资金使用效率和降低外部融资成本；三是战略层面，通过金融服务支持企业资产的收购出售，增强产业资本流动性和提升企业整体市场价值。

这三个层面的金融支持，首先需要明确先后的次序与不同阶段的重点；其次需要相应的业务平台或者说相应的组织架构，确定具体执行的机构及其运营体制和相应权限；再次需要相应的金融工具，或者说企业拥有相应的金融机构或者稳定的金融合作伙伴。

4.能力建设与风险管理

能力建设主要包括人才队伍和组织管理体系。不包括自有金融机构，复星各产业板块均有专职投资队伍，总计多达上百人；GE金融业务中一半以上的高层领导来自于产业部门，另一半来自于金融领域，两者结合才能够达到产融互动的目的。除此之外，金融市场的波动性、高风险性也需要更为健全的组织管理体系，尤其是风险管理。GE金融设有健全的风险管理组织机构，包括风险管理委员会、董事会、风险首席执行官，同时还数千名专职律师和风险管理专员。而对于中国企业来说，金融市场的不健全与政策的不稳定、企业与社会整体的信用缺失等状况，使得能力建设和风险管理显得更为重要。

文章来源：网络，小毕综合整理