近年来，我国大健康产业呈现蓬勃发展之势，根据国家相关规划，到2030年将超过16万亿，是目前市场规模的3倍。未来十年是大健康产业的黄金十年。占据上风口，拥抱趋势和变化，就能拥抱未来。联合国千年发展目标健康中国行专家委员会主任委员、世界健康产业大会执行委员会主席黄明达认为：“大健康产业是永不落山的朝阳产业！”
本文根据深圳稳正资产投资副总裁黄炜先生在毕友百鲲创投线上课第二十六期中，以“从大健康领域视角谈技术驱动型创业企业的股权投融资”为主题的分享内容整理而成。
【嘉宾简介】
黄炜先生，深圳稳正资产投资副总裁
四川大学华西药学院理学和经济学双硕士，厦门大学工商管理硕士，曾任职于诺华制药、葛兰素史克、鹭燕医药等跨国药企和上市医药企业，拥有15年医药市场营销和投资经验，投资过多个药品和创新医疗器械项目，对医药大健康政策和行业发展趋势有着深刻的理解。专注领域：生物医药、医械耗材、医疗服务等。
深圳稳正资产聚焦投资于先进制造、智能物联、生物医药领域，连续2年获清科细分产业“中国私募股权投资机构10强”。投资案例：伯特利、雷赛智能、凯金新能源、丝路视觉、青牛软件、蓝度汽车、惠泰医疗、永诺生物、华先医药等。
【主要观点】
一、大健康产业发展与投资机会
大健康产业是指与维持、修复、促进健康相关的一系列健康产品生产经营、服务提供和信息传播等产业的统称；具体包括五大细分领域：一是以医疗服务机构为主体的医疗产业；二是以药品、医疗器械、医疗耗材产销为主体的医药产业；三是以保健食品、健康产品产销为主体的保健品产业；四是以健康检测评估、咨询服务、调理康复和保障促进等为主体的健康管理服务产业；五是以养老市场为主的健康养老产业。
美国大健康产业概况
近三十年来，美国标准普尔涨幅710%，同期医疗健康行业涨幅1355%，在主要行业中排在第一位。 在经济大幅波动时期（如2001年互联网泡沫破灭，2008年金融海啸），医疗健康股表现依然相对平稳。疫情期间，美国三大生物科技股指（IBB、XBI、NBI）在2020年5月11日均达到历史最高点，过去十年生物科技投资者平均回报5.7倍，跑赢几乎所有行业。由此可见，医疗健康行业可以穿越行业周期发展。
中国大健康产业概况
2019年，美国GDP为21.7万亿美元，同比增长2.3%，中国GDP为14.4万亿美元，同比增长6.1%。中国的“追赶指数”为15%，根据国际经验，这预示着巨大的发展空间，中国仍将有20年以上的中高速增长期。
从2011年到2018年，中国名义GDP复合增速为9.69%，而同期大健康产业复合增速15.22%。 国务院颁布《“健康中国2030”规划纲要》，明确提出健康服务业总规模于2020、2030年超过8万亿和16万亿。
现阶段，我国大健康产业主要以医药产业和健康养老产业为主，市场占比分别达到50.05%、33.04%；健康管理服务产业比重最小，只有2.71%。人口老龄化、医疗卫生总投入不断增加、政策助力及退出渠道多元化，推动医疗健康产业大环境变好。
制药产业动能转换
90年代前，我国制药产业主要以仿制药为主，即原研厂商的专利药品保护期到期后，其他药企按原研厂商的质量标准开发生产的药物，国内代表厂商为哈药集团、鲁抗医药和东北制药；90年代后，国内开始出现以创新药为主的厂商，目前以恒瑞医药、微芯生物、信达生物、百济神州和再鼎医药。
一般而言，一个创新药需要10-20亿美元的研发费用和十年的研发时间，让国内药企望而却步，长期以来国内药企缺乏新药开发的动力和能力。《2019中国药品研发综合实力排行榜TOP100》中，国内排名第一的恒瑞医药2018年的研发费用率达到15.33%，研发投入从2013年的6.52亿元增长到2018年的26.7元，而2018年全球排名前五的药厂研发费用为100亿美元以上。2019年，全球排名第一的罗氏制药研发费用高达120亿美元，日本第一的武田制药研发费用是30亿美元。
当前资本市场，纳斯达克、港股市场、科创板均允许尚未盈利的药企在其研发的某个阶段进行IPO，国内药企已有众多成功IPO案例。
二、大健康产业资本市场表现
港股新政下的生物医药股
2018年，港交所实行新上市制度后，港股要求，生物医药公司上市时市值至少达到15亿港元。截至2020年4月底，已有15家未盈利生物技术公司在港交所上市，总市值达3000亿港元。目前市值最高的未盈利生物科技公司为百济神州，市值达958亿港元，紧随其后的信达生物和康希诺市值分别达502亿港元和321亿港元，市值过百亿港元公司共8家（2020年5月5日数据）。
华领医药、歌礼制药的模式有相似之处，从国外分别引进降糖药GKA、丙肝药物DAA类药物，期望在国内与国外同步推进上市，抢占市场。前者临床成功但降糖效果远未达到招股书中预期，后者尽管成功上市但被吉利德等低价狙击，股价因此一蹶不振。相比之下，擅长通过License-in建立研发管线的再鼎医药美股市值已经超50亿美元。而新上市的诺诚健华和中山康方，股票市场反映也都很不错。
科创板生物医药股
2019年6月13日，科创板正式开板，豁免财务指标要求公司达到标准五，即预计市值不低于40亿元。2019年12月31日，泽璟制药(688266)获准科创板IPO注册，今年1月23日正式在科创板上市，公司也成为A股市场首家未盈利的上市公司。紧随其后，第二家未盈利生物科技公司百奥泰(688177)也在今年2月21日上市。
截止2020年4月29日，上市企业总数达到100家，其中有25家生物医药领域企业，占总数的1/4。目前科创板IPO排队已受理、已问询和通过的120家企业中，包括17家生物医药企业。
纳斯达克生物医药股
纳斯达克市场上有700多家生物医药公司，这些公司的市值变化将会对中国、乃至全世界的生物医药VC、PE机构产生影响。所以可以把它作为国内一级市场投资的一个风向标。
过去3-5年内市值增长5倍以上，截止2019年6月30号，市值大于0.5亿美元的纳斯达克上市生物医药公司共有59家。对它们进行领域划分后，发现涉及到新药研发的企业最多，有30家，其中10家为抗肿瘤药物研发相关，5家为神经类药物相关。其次为医疗器械与体外诊断领域，各有10家与6家。整体而言，小市值公司大幅下跌，中等市值公司上涨最明显，而大市值公司保持稳定。
三、技术型驱动的医药公司案例分析
微芯生物——18年创业融资艰辛路
微芯生物生产的西达本胺，是国家1类原创新药，微芯生物独家发现的新分子实体药物，机制新颖，是全球首个亚型选择性组蛋白去乙酰化酶（HDAC）抑制剂；2015 年用于治疗外周 T 细胞淋巴瘤适应症成功上市销售，中国首个以 II 期临床试验结果获批上市的药物，亦是目前中国唯一治疗外周T细胞淋巴瘤的药物。2019 年 11 月底西达本胺乳腺癌新适应症获批上市，这标志着西达本胺的适应人群由血液肿瘤拓展到了实体瘤。西达本胺还在开展弥漫大 B 细胞淋巴瘤的 III 期临床试验和非小细胞肺癌的 II/III 期临床试验。
公司于2019年8月12日在上海证券交易所科创板上市，发行价格20.43元/股，发行市盈率为467.51倍。开盘首日，开盘报125元/股，大涨511.85%，刷新科创板开盘涨幅纪录；随后有所收窄并保持微弱波动，收盘报95.31元/股，涨幅366.52%，市值为391亿元。（微芯生物近期市值220亿左右，市盈率超1000倍）。
微芯生物发展历程
康方生物—拎包创业到成功上市只用了八年
康方生物内部开发约30个抗体新药项目，产品适应症领域包括肿瘤、心血管疾病、自身免疫性疾病、呼吸系统疾病、镇痛等。目前总共获得10个品种的临床批件（包括中美澳），其中9个品种已经进入临床研究，多达18项适应症正在开发。
公司于2012年成立，2020年4月24日康方生物成功完成IPO，并且在IPO中创下多个第一，是从交表到登陆港交所耗费时间最少的案例。
黄总指出，从两者开始创业到IPO的时间周期对比可以看出，近些年来中国的医药政策、监管、市场、创投、资本市场等各个方面的不断改革和发展，大大促进了技术驱动型创业公司的涌现、进步和成熟。疫情笼罩的经济寒冬下，技术驱动型创业公司将有获得“暖阳”的更多机会。
【毕友说】
近年来，无论是阿里投资10亿开办的“阿里健康”，还是腾讯布局医疗AI引擎，又或者是百度布局医患连接+人工智能，从巨头们抢先布局可以预见我国大健康产业呈蓬勃发展之势。拥抱变化，迎接新的挑战和改变，才能抓住新机遇。
整理：毕友投研团队分析师（医疗健康方向）李栋楠
