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金融探索之证券业：中信证券行业龙头地位难撼投行信用业务领先

2017-05-30 14:35:17小毕 9796

中信证券行业龙头地位难撼投行信用业务领先

证券业去年净利遭“腰斩”的背景下，投行业务收入总额继续稳增，并创下历史新高，成为券商业绩“最大亮点”。

截至目前，23家上市券商（剔除国投安信）已公布2016年年报。整体来看，这23家券商2016年营业收入2468.15亿元，同比下滑40.08%，但投行收入达376.30亿元，同比增长23.81%。

此外，证券业近年强调的通过改变业务结构打破“靠天吃饭”的格局，成效也在2016年券商年报中有所体现。上述券商中，有20家公司2016年投行业务收入占营收比重超过一成，其中西南证券、国海证券的投行收入占比已超过三成，投行业务的支撑作用显而易见。

中信连续三年第一

据证券时报记者统计，上述23家上市券商中，有19家2016年投行业务收入同比实现增长，仅招商证券、西南证券、第一创业和华安证券4家投行收入下滑。

统计数据显示，中信证券投行业务收入连续三年蝉联行业第一，2016年收入达53.89亿元，也是目前唯一该项收入过50亿的券商。国泰君安证券和海通证券位列第二、第三位，投行业务收入分别为34.98亿元和33.56亿元。

2017 年 3 月 22 日晚，中信证券公布 2016 年年报。公司 2016 年实现营业收入 380 亿元，同比下滑 32%；归母公司净利润 104 亿元，同比下滑 48%。归母公司净资产 1427 亿元，同比增长 3%。加权平均净资产收益率为 7.36%，杠杆率为 3.11 倍。中信证券年报显示，2016年该公司A股主承销项目79单，主承销金额2407.66亿元（含资产类定向增发），市场份额11.76%，主承销单数和主承销金额均排名市场第一。债券承销金额排名同业第二，承销只数排名同业第三；完成A股重大资产重组交易规模1197亿元，市场份额14.15%，排名行业第一。

业绩龙头地位稳固，投行业务起支撑作用。根据已披露的 2016 年年报和业绩预告来看，中信证券公司营业收入、归母公司净利润和归母净资产排名均为行业第一，业绩龙头地位稳固。受市场影响，2016 年公司传统经纪业务手续费及佣金净收入同比下降 48%，自营业务收入同比下降 58%，对公司 2016 年利润增长的贡献分别为-16%和-20%，成为拖累整体业绩的主要原因。另一方面 2016 年公司投行业务实现营业收入 53.89 亿元，同比增长 23%，占营业收入比重升至 14%，对公司 2016 年利润增长的贡献为 2%，对业绩起到了支撑作用。

传统经纪业务维持领先地位。根据年报统计，2016 年公司实现代理买卖证券业务手续费和佣金净收入 94.95 亿元，同比下降 48%。代理买卖手续费净收入市场份额 5.31%，同比增长 4%，排名提升三位至行业第二位。2016 年公司股票基金交易金额人民币 14.92 万亿元，同比下降 56%；市场份额降至 5.72%，下降 0.71 个百分点，行业排名仍维持第二；公司佣金率为 0.05%，维持行业较高水平。未来公司将继续以模式创新为主要手段，构建和完善分级分类的客户服务体系，打造核心竞争优势。我们预计 2017 年公司股基交易额 22.55 万亿元，市场份额 5.8%，佣金率 0.045%，预计可实现代理证券买卖证券业务净收入 123 亿元。

信用交易稳居第一，募资扩大业务规模。根据年报统计，2016 年公司实现两融业务利息毛收入 48.5 亿元，同比下降 35%；股票质押回购业务利息毛收入 20.3 亿元，同比下降 23%。根据年报统计，截至 2016 年 12 月 31 日，公司两融余额为 626.76 亿元，同比下降 14%，市场份额 6.67%，稳居行业第一。根据 Choice 统计，2016 年公司股票质押回购未解押参考市值为 806.8 亿元，同样位于行业第一。2016 年公司获证监会批准分期发行不超过 270 亿元债券，主要将用于进一步扩大信用交易业务和创新业务的规模，特别是大力发展股权衍生品业务和做市交易类业务。预计 2017 年公司两融余额为 658 亿元，股票质押回购余额 532 亿元，预计 2017 年公司利息净收入 27.69 亿元。

证券承销业务领先，IPO 储备行业第一。根据年报统计，2016 年公司证券承销保荐业务共实现净收入 38.2 亿元，同比增长 7.34%；财务顾问业务实现净收入 15.68 亿元，同比增长 91%。2016 年，公司股权融资主承销单数和规模均为行业第一；债券承销规模和单数为行业前三。根据证监会数据，截至 2016 年 3 月 16 日中信证券 IPO 排队项目数为 49 家，排名行业第一。公司将继续推动投行业务由“中介服务型投行”向“产业服务型投行”转变，加大在直接债务融资承销业务上的投入，重点开展企业资产证券化业务，推进境内并购交易业务和新三板业务，拓展境外承销、并购等业务。预计 2017 年公司实现证券承销和保荐业务净收入 35.5 亿元，财务顾问业务净收入 23.53 亿元。

摸索多策略自营模式，资管业务总规模维持第一。2016 年公司自营业务收入 82.65 亿元，同比下降 58%。自营规模 2483 亿元，同比增长 3%。公司继续探索多策略的自营投资模式，实现对风险的有效分散，自营固定收益类证券与净资本之比升至 143%。截至 2016 年末，公司受托客户资产管理业务净收入 63.79 亿元，同比增长 4%；其中华夏基金贡献了基金管理费净收入 42.94 亿元。公司管理客户资产总规模为 1.8 万亿元，市场份额 10.5%，稳居行业第一。按经营计划，母公司资管业务将继续强化业务能力，深耕企业客户；华夏基金将展开以客户为导向推进产品创新和营销模式创新。预计 2017 年自营业务收入 114 亿元，资管业务收入 71 亿元。

1.业绩龙头地位稳固，投行业务起支撑作用

业绩龙头地位稳固。根据公司年报披露，公司 2016 年实现营业收入 380 亿元，同比下滑 32%；归母公司净利润 104 亿元，同比下滑 48%，业绩下降幅度好于上市券商平均水平。公司总资产降至 5974 亿元，同比下降 3%；而归母公司净资产升至 1427 亿元，同比增长 3%。根据已披露的 2016 年年报和业绩预告来看，中信证券公司营业收入、归母公司净利润和归母净资产排名均为行业第一，业绩龙头地位稳固。

盈利能力维持较高水平。2016 年公司杠杆率降为 3.11 倍，同比下降 2%。公司加权平均净资产收益率为 7.36%，较 2015 年下降 9.27 个百分点；基本每股收益 0.86 元，较 2015 年下降 50%。从归母口径来看，中信证券 ROE 为 7.27%，在上市券商中仍处于较高水平。

传统经纪业务和自营业务拖累业绩。2016 年公司传统经纪业务手续费及佣金净收入合计为 94.95 亿元，同比下降 48%，占营业收入比重降至 25%；自营业务收入（除对联营企业和合营企业的投资收益外的投资净收益与公允价值变动净收益之和）为82.65亿元，同比下降58%，占营业收入比重降至 22%。采用盈利因子分析法可以发现：传统经纪业务和自营业务对公司 2016 年利润增长的贡献分别为-16%和-20%，成为拖累整体业绩的主要原因。

投行业务起到支撑作用。2016 年公司投行业务实现营业收入 53.89 亿元，同比增长 23%，占营业收入比重升至 14%，对公司 2016 年利润增长的贡献为 2%，起到了支撑作用。

2. 传统经纪业务维持领先地位

根据年报统计，2016 年公司实现传统经纪业务手续费及佣金净收入 94.95 亿元，同比下降 48%。其中代理买卖手续费净收入 74.98 亿元，市场份额 5.31%，同比增长 4%，排名提升三位至行业第二位。2016 年公司股票基金交易金额人民币 14.92 万亿元，同比下降 56%；市场份额降至 5.72%，下降 0.71 个百分点，行业排名仍维持第二；公司净佣金率为 0.05%，维持行业较高水平。2016 年公司证券营业部数量升至 320 家，较 2015 年增加 21 家，网点分布全国，客户基础雄厚。未来公司将继续以模式创新为主要手段，构建和完善分级分类的客户服务体系，针对分类客户进行资源聚焦，打造核心竞争优势。我们预计 2017 年公司股基交易额 22.55 万亿元，市场份额 5.8%，佣金率 0.045%，预计可实现传统经济业务营业收入 123 亿元。

3. 信用交易稳居第一，募资扩大业务规模。

根据年报统计，截至 2016 年 12 月 31 日，公司两融余额为 626.76 亿元，同比下降 14%，市场份额 6.67%，稳居行业第一；股票质押余额 394 亿元，同比增长 33%。根据 Choice 统计，2016 年公司股票质押回购未解押参考市值为 806.8 亿元，同样位于行业第一。从收入角度看，2016 年公司实现两融业务利息毛收入 48.5 亿元，同比下降 35%；股票质押回购业务利息毛收入 20.3 亿元，同比下降 23%。2016 年公司获证监会批准分期发行不超过 270 亿元债券（2017 年计划发行 50 亿元债券，还附有 70 亿元的超额配售权），主要将用于进一步扩大信用交易业务和创新业务的规模，特别是大力发展股权衍生品业务和做市交易类业务。预计 2017 年公司两融余额为 658 亿元，股票质押回购余额 532 亿元，预计 2017 年公司利息净收入 27.69 亿元。

4. 证券承销业务领先，IPO 储备行业第一

2016 年公司证券承销业务手续费及佣金净收入 53.89 亿元，同比增长 23%。其中，证券承销保荐业务共实现净收入 38.2 亿元，同比增长 7.34%；财务顾问业务实现净收入 15.68 亿元，同比增长 91%。2016 年，公司主承销各类债券 320 只，承销规模 3797 亿元，市场份额 2.55%，债券承销规模和承销只数排名行业前三；完成 A 股主承销项目 79 单，承销规模 2408 亿元，市场份额 11.76%，主承销单数和主承销金额均排名市场第一。其中，IPO 主承销项目 19 单，承销规模 119 亿元；再融资主承销项目 60 单，承销规模 2289 亿元。

根据证监会数据，截至2016年3月16日中信证券IPO排队项目数为49家，排名行业第一，预计将受益于 IPO 发行常态化政策。根据公司计划，公司推动投行业务由“中介服务型投行” 向“产业服务型投行”转变，加大在直接债务融资承销业务上的投入，重点开展企业资产证券化业务，推进境内并购交易业务和新三板业务，拓展境外承销、并购等业务。预计 2017年公司证券承销和保荐业务共实现净收入 35.5 亿元，财务顾问业务净收入 23.53 亿元。

5. 摸索多策略自营模式，资管规模维持第一

摸索多策略自营模式。2016 年公司自营业务收入 82.65 亿元，同比下降 58%。自营规模 2483 亿元，同比增长 3%。公司继续探索多策略的自营投资模式，实现对风险的有效分散。从杠杆角度看，自营权益类证券及证券衍生品与净资本之比降至 35%，自营固定收益类证券与净资本之比升至 143%，自营结构的转变有利于自营收益率更为稳定。预计 2017 年自营业务规模 2855 亿元，实现自营业务收入 114 亿元。

资管业务总规模维持第一。截至 2016 年末，公司受托客户资产管理业务净收入 63.79 亿元，同比增长 4%；其中华夏基金贡献了基金管理费净收入 42.94 亿元。公司管理客户资产总规模为 1.8 万亿元，市场份额 10.5%，稳居行业第一；公司资管规模同比增长 69%，主要归因于定向资管规模同比增长了 74%。根据年报披露的经营计划，母公司资管业务将进一步“强化创收，强化主动管理，强化投研建设，强化交叉销售”，深耕社保、年金、保险、银行和非金融企业客户，推进财富管理产品互联网销售，强化产品创新，大力推进策略产品化，加强境内、外资管平台互动，积极布局海外。华夏基金将以客户为导向推进产品创新和营销模式创新，把握国际化趋势，保持行业综合竞争优势。预计 2017 年公司资管规模 2.5 万亿元，受托客户资产管理业务净收入 71 亿元。