美国证券市场发展的历史

一、引言

美国华尔街上的一头牛气冲天的黄金牛雕像，就寄寓着对证券市场的牛劲期望。美国作为移民国家, 其证券市场的起步稍晚于英国。但19世纪末以来, 随着美国经济迅速崛起并登上世界霸主地位, 美国证券市场也发展成为世界上规模最大的证券市场。特别是2 0 世纪80 年代以后, 在以信息通讯为核心的科技革命和经济全球化的推动下, 美国证券市场更是发展为自动化和国际化程度最高、流动性最强的世界证券市场的中心。然而, 美国证券市场的发展也不是一帆风顺的, 2 0 多年的跌宕起伏，既曾对美国经济增长发挥了重大的促进作用, 也曾使经济和社会生活付出沉重代价。本文将追溯美国证券市场发展的历史轨迹。

二、美国证券市场的萌芽和初步发展

有一些美国学者认为, 美国最早的证券交易可以迫溯到1725年的商品拍卖市场, 因为当时夹杂在小麦、烟草甚至奴隶的买卖中,还有零星的带自欧洲的证券被拍卖。尽管如此, 在美国独立前后还没有专业化的金融市场和证券组织机构, 也没有专业化的证券交易经纪人。美国证券交易的初次繁荣始于联邦政府成立时发行的战争债券。1789年, 首任总统华盛顿决定签发价值8000万美元的政府债券, 用以支付战争带来的费用。1790年政府债券发行，此前的所有战争债券都因缺乏承兑信用而发生严重贬值, 此时, 政府的承诺下, 战争债券价格回升, 很多人从倒买倒卖中牟利。与此同时, 银行因持有大量有政府承诺的战争债券而使银行股票也成为追捧对象。

在美国最早的证券交易参与者中更多的是商人和拍卖师，而不是经纪人。直到1790年的政府债券投机风潮后，商品交易者和证券经纪人才开始分化。

经过18世纪末的狂躁后，直到19世纪30年代以前，美国证券市场都持续低迷，最惨淡的时期（如1830年3月16日只有两只股票共成交31股，成交量仅3470美元），不过，随着美国的西部开发和工业化的进展，证券市场又出现了几次高潮。

1830年美国发行了最早的铁路股。紧接着，铁路、银行、运河及公路公司争相来纽约交易所上市。19世纪30年代中期掀起的经济投机中，银行大量放贷给房地产业，同时欧洲投机资金流入，造成房价、地价猛涨，这一轮泡沫最终由于1836年的粮食欠收及次年的地价暴跌而破灭，直到19世纪40年代，因为电讯业的起步，纽约交易所才渐渐恢复过来。

19世纪50年代早期，淘金热潮袭来，又一次疯狂投机开始。狂热历时了1年多，直到伦敦突然开始抛售美国股票，接着银行收回放贷，市场瞬间崩溃，到1853年底，市场气氛如瘟疫袭击过一般，交易所几近难以生存。

19世纪60年代南北战争期间的黄金投机与债券发行掀起了一次空前的投机热，直到1869年9月，政府宣布将卖出黄金，金交所内金价才开始狂跌。

19世纪70年代，随着工业化发展，西部大开发、铁路架设、制造业的发展等题材以及公司数量和公司组织形式的变化，都刺激了证券业的发展。但铁路引起的繁荣因Jay Cooke公司和北方太平洋铁路公司的前身经营失败而于1873年突然停止，经济陷入严重衰退。危机使40000多家企业倒闭，300万工人失业，同时，纽约交易所的57个交易会员和一些大公司也应声而倒。惊慌笼罩华尔街，交易所甚至被迫关门，此后几年交易都难以恢复。

三、跌宕起伏中取得突破上升的美国证券市场

1920年代，美国经济的高速发展刺激股票市场走强，美国进入“飞扬的二十年代”。1921年8月到1929年9月，道琼斯指数上升了468％。那时人们可以进行保证金交易，即可以用10%的保证金融资购买股票，而股市的繁荣极大地刺激了保证金交易的数量，到1929年10月初，经纪人贷款总额激增至68亿美元的顶峰，比1928年1月的38亿美元高出约80%。

1929年7月，美联储将贴现利率从5％提高到6%。与此同时，美国经济在8月到达顶峰后疲态初露，商品批发价格出现了下降，个人收入和工业产值开始停止增长。但市场对此视而不见，终于在经历了长达十多年的牛市后美国股市从9月3日的386.1点开始掉头向下，到1929年10月29日，美国历史上最大的股灾爆发了，单日下跌达18.5%，美国股市由此进入漫长的熊市。1932年6月30日，道琼斯指数跌至41点。与股灾前相比，美国钢铁公司的股价由每股262美元跌至21美元，通用汽车公司从92美元跌至7美元。

在这场股灾中，数以千计的人跳楼自杀。20世纪前期美国最富盛名的大经济学家欧文·费雪几天之中损失了几百万美元，顷刻间倾家荡产，从此负债累累，直到1947年在穷困潦倒中去世。这次股灾彻底打击了投资者的信心。人们闻股色变，投资心态长期不能恢复。股市暴跌后，投资者损失惨重，消费欲望大减，商品积压更为严重。同时，股市和银行出现危机，企业找不到融资渠道，生产不景气，反过来又加重了股市和银行的危机，国民经济雪上加霜。由于美国在世界经济中占据着重要地位，其经济危机又引发了遍及整个资本主义世界的大萧条：5000万人失业，无数人流离失所，上千亿美元财富付诸东流，生产停滞，百业凋零。

纽约股市崩溃发生之后，美国参议院即对股市进行了调查，发现有严重的操纵、欺诈和内幕交易行为，1932年银行倒闭风潮，又暴露出金融界的诸多问题。在痛定思痛、总结教训的基础上，从1933年开始，罗斯福政府对证券监管体制进行了根本性的改革，建立了一套行之有效的以法律为基础的监管构架，重树了广大投资者对股市的信心，保证了证券市场此后数十年的平稳发展，并为世界上许多国家所仿效。这样，以1929年大股灾为契机，一个现代化的、科学的和有效监管的金融体系在美国宣告诞生。经历了大混乱与大崩溃之后，美国股市终于开始迈向理性、公正和透明。

此后，经过罗斯福新政和二次大战对经济的刺激，美国股市逐渐恢复元气，到1954年终于回到了股灾前的水平。其后美国经济持续发展，股市欣欣向荣，继续向上，走出了数轮持续十多年的超级大牛市。期间虽然经历了1973年石油危机、1987年股市崩盘、1998年全球金融危机、2000年网络泡沫破灭、“911恐怖袭击”、安然公司和世界通讯公司财务丑闻等事件等，但美国证券市场依然健康发展。近年来，随着金融创新产品的不断推出，投资人化解市场风险的能力大大提高；全球普遍的低利率带来了资金流动性大大增加；以及大规模金融资产涉足资产重组对市场产生很大的刺激作用，使证券市场的资金和吸引力不断增强，促进了美国证券市场的蓬勃发展，道琼斯指数在突破万点之后继续奋发向上，至今已突破一万三千点关口。

四、历史上的美国证券市场走势图

五、历史上美国道指百年熊市史

 纽约股票交易所成立于1792年5月17日。因此，我们以1792年5月17日的“0”开始，1793年结束于1，此时股票交易所示1岁。1812年是20；1892年5月是100；1902年5月是110；

（1）1906.1-1907.11，过度投机的危机

新金矿的出现，农业连续丰收，出口扩大，以及战争和帝国主义的扩张，使美国经济在1900年前后进入了一个快速发展时期，1893年美国的恐慌已经被抛在脑后，1906年初开始美国的短期贷款利率和商业票据利率的上升到表明了经济的热度。伴随商品价格大涨，整体经济活动陷入了过热的局面，股市提前在1906年的1月见顶，但是经济仍然在扩张，并没有出现大幅下滑，所以股市一直在90点左右震荡。

在高利率的背景下，市场的资金日见紧张，1907年工业生产指数仍然处在高位，但是市场看见了这种趋势无法持续下去，07年3月份股指跌破90点，然后开始加速下跌。

07年9月份的时候市场的情绪更加的恐慌，10月22日尼克巴克信托公司为了防止挤兑而关闭公司，市场情绪恐惧到了极点，24日摩根站出来，挽救了这场危机，采取的方法是利用个人的威信筹借到了巨款发放，拯救了金融市场。

最后三个月，尽管市场平均利率仍然较高，但是已经没有了破产的危险，11月底市场见底，12月利率创下新高后回落。由于美国经济的恢复，1908年市场指数从60点重新涨到了80点。

（2）1912.10-1914.12，第一次世界大战战前的恐惧

解决了过度投机的金融危机以后，美国经济很快就恢复了繁荣直到1912年，进入1913年后战争的阴云已经密布，欧洲央行大幅提高利率，并撤出在美国的投资，同时将黄金从美国运回，美国经济已经遥遥预坠，1914年第一次世界大战的枪声一响，美国经济立即恶化，7月道指放量下跌，随着战争爆发纽交所宣布停市。

9个月以后纽交易重新开市，市场直接低开在55点(收盘在71点)，刚开市的时候市场仍然非常紧张，成交量也比较小，但是进入1915年以后，随着美国逐步受益于战争，市场发现钢铁、汽车、化工等工业完全能够受益于巨大的战争开支，市场立刻开始了一轮快速的上涨，1915年道指创出了战前的新高，冲击了100点。

（3）1916.11—1917.12，美国参战

在经历了中立的甜头以后，欧洲的战场已经两败俱伤，出于政治经济文化等多原因考虑，美国在17年4月宣布参加战争，但是准备工作在16年中就已经开始。

参加战争以后的劳动力减少，战争开支的增加都对经济有非常大的负面影响，，道指也在1916年的11月上到开战以来的最高点，然后开始反映美国加入战争的负面反应。

（4）1919.11-1921.8，战争的后遗症

1918年战争结束以后，美国经济进入了暂时的小繁荣，工业很快就开始恢复，汽车和房屋建筑再次开始拉动经济，股市上扬到1919年的11月，1920年尽管GDP高于1919年但是经济的问题更加明显，由于信贷增速过快，1920年初再贷款利率被提高到6%，欧洲都因为战争而减少了开支，1921年农业由于出口减少遭受了重大的打击。

1921年以后由于汽车、电气设备以及住房建筑等行业繁荣，美国进入沸腾的20年代。

（5）1929.07-1929.11，序曲

经历了整个20年代的繁荣以后，道指已经开始逼近了400点，1929年的经济情况应该是不错的，不过经济在1930年就差了不少，市场在1929年3季度以后开始逐步反映30年的情况。

8月的最后一周市场见到最高点380点，9月份开始下跌，一个月跌去10%，10月份以后市场开始加速下跌，基本上是每周都跌10%，10月24日是著名的黑色星期四。

11月23日，市场终于见底，开始出现反弹，这轮下跌时间较短，但是幅度不小，从380一下跌到了228点，跌幅40%。这应该是一轮提前反映经济的暴跌，当然也与之前繁荣的市场有关系，不过这只是序曲，更大的节目还在后面。

而后市场从228点反弹到30年4月294点，反弹幅度29%。

（6）1930.4-1932.7，大萧条

1930年4月294点，股市正式拉开了大萧条的序幕，工业产值在1930年出现了比1929年的大幅下滑，从此更是连续3年下降。

整个大萧条期间到底经济状况有多差就不用我们多费图表了。市场从30年4月开始下跌，一直到32年7月市场跌到41点先于经济见底。

1933年(141)股市出现了一波较大幅度的反弹，1935年(143)的大反转也是历史上走势最强的年份之一。

（7）1938.11-1942.5，第二次世界大战

1939年9月1日，德国突袭波兰，第二次世界大战爆发，由于美国在一战中获益较大，因此在战争刚开始的时候市场反映是非常正面的，从9月1日到15日，半个月的时间，指数从135涨到154点。

但是随着德国的节节胜利，罗斯福总统在1940年的预算咨文中要求增加税收以用于增加国防开支，美国投资者开始出现担心美国经济受到战争的拖累，市场开始下跌。

1940年(148)德国战胜了法国，并把英国带到了战败的边缘，道指在4、5月出现了暴跌的走势，一个多月的时间下跌24%。

1942年(150)4月道指见到底部，这时战争没有结束，但是盟军已经开始扭转战局，同时美国的经济却无大碍，失业率已经大幅下降。市场从96点迅速反弹到1943年7月的145点。

经历了整个40、50、60年代的繁荣以后,美国在70年代遇到了通胀高企和经济停滞同时存在的难题。

结束了1972年的大选进入1973年以后，美国的价格管制刚被放开，通胀水平立刻开始提高，利率随之大幅提升。

（8）1987.8-1987.12，被遏制的恐慌

经过1985、1986年道指快速上涨以后，美国股市让人担心的消息也越来越多，军备竞赛的节节攀升，外贸和预算双赤字，市场的快速上涨超过了经济的繁荣指数从87年8月最高2709开始下跌，到12月最低1766点，跌幅35%，在10月份市场出现暴跌走势，并引起了全球市场的动荡。

 这次美联储主席是格林斯潘，10月20日，美联储在市场大量购买政府债券，随后降低了联邦基金利率0.75个百分点，市场的恐慌很快就被阻止了。

（9）2000.1-2001.9，科技股泡沫破灭

经历90年代的繁荣以后以及科技股的泡沫以后，2000年道指见顶在11722点，但是道指并未向纳斯达克一样快速下跌，2001年道指又回复到了11301点，而2001年的美国经济已是强弩之末，整个世界经济不景气的信号已经非常明确。

911事件发生以后市场出现了一波快速下跌，这次事件延长了美国衰退的时间，市场经过一波反弹以后再次下跌，在2002年10月见到7528点最低点。(210)

我们总结了道指从1900年至今11次跌幅超过30%的熊市，从时间来看，下跌时间最短3个月，最长42个月（三年半），平均在20个月，本次调整从07年10月开始，下跌12个月，下跌时间离平均数还少了8个月;道指主跌时间最短3个月，最长26个月，平均10个月，道指如果从07年10月算主跌开始，则时间刚超过平均，但是如果从08年5月开始计算，则比平均数还少5个月;从跌幅上看，本次道指的调整已经达到了历史跌幅的平均数，而且除开大萧条以外，历史跌幅均没超过51%，因此这次如果不发生大萧条的话，跌幅已经够了。

（10）2007年10月11日—2009年3月6日 次贷危机 

受到房地产泡沫的破裂，从14198.10点跌到6470.11点，跌幅达到54.43%，美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。

六、结论

美国证券市场经过200多年的坎坷路程，看到了它从雏行到成熟的轨迹。第一，在证券市场的发展过程中，繁荣与危机总是相生相伴的，市场的暴涨和暴跌总是如影随形，既没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。第二，虽然存在许许多多的波折，但证券市场发展的总体趋势是健康向上的，“前途是光明的，道路是曲折的”，因此长期来看，只有那些坚定持有具有长期投资价值的公司股票的投资者，才能获利成为市场最终的胜利者。第三，每一次的经济大发展与大繁荣，都会带来证券市场的大发展与大繁荣。美国飞扬的“二十年代”造就了1920-1929年的十年大牛市，从而也为1929年的市场崩溃埋下了祸根。二战之后世界经济的飞速发展创造了美国证券市场长达二十年的大牛市，也导致了1973年的石油危机与股市危机。当然，每一次股市危机后，又会出现理性的回归和市场法制和监管的健全和加强。经历“危机—萧条—复苏—高涨”的基本规律。