2019年10月28日，国内创新药研发企业亚盛医药登陆港交所。开盘暴涨54.97%，市值达110亿港元。本次亚盛医药有效申请认购合计约为9.16亿股，不计手续费，远超彼时港股上市的创新药企，实现超额认购约751.99倍，一举夺下生物技术股“2019年港股超购王”的称号。

而就在8个月前，港交所迎来了另一家本土创新药企——基石药业。凭借仅3年时间成功IPO的成长速度，基石药业成为国内上市最快的一家生物医药企业。

作为这两家企业背后同一资本推手的元禾原点，也因此在2019年霸气拿下了两个创新药企IPO，可谓是医疗板块大丰收的一年。

元禾原点成立于2013年9月，是苏州元禾控股集团旗下专注于早期的VC机构，重点关注医药健康和TMT两大领域的初创期和成长期创业企业。目前，元禾原点基金管理规模为26亿元，既有VC主基金，也有针对地方区域的天使基金。

聚焦早期投资，偏好“高技术壁垒”

尽管受益于政策的利好，创新药企在未来迎来巨大的发展空间。但创新药投资往往“九死一生”，这意味着，创新药投资风险高、回报周期长，退出端也充满着不确定性。

而2019年，对于元禾原点的医疗投资而言，不仅是丰收的一年，更是践行与检验自身底层投资逻辑与投资能力的一年。

2019年6月，专注于海量单细胞测序的新格元生物科技有限公司（简称新格元）宣布获得近亿元Pre-A轮融资，这家公司的天使轮投资方正是元禾原点。

“在2018年元禾原点投资新格元时，单细胞测序技术的价值饱受争议。但至少现在来看，它的市场价值正在逐渐体现。”元禾原点医疗合伙人赵群对投中网表示，2019年对其来说是压力测试的一年，但从结果来看，元禾原点坚守的投资理念正在不断被验证。

实际上，元禾原点医疗板块的投资可以用两个关键词来总结：一个是深耕早期，另一个是专注于高技术壁垒的差异化投资。这两大关键词构成了元禾原点医疗投资板块漂亮成绩单背后的核心要义。

亚盛医药与基石药业的案子即是如此。“早期有技术有壁垒的创新药领域一定是我们投资范畴之内的赛道，而亚盛医药与基石药业又是创新药细分赛道表现突出的优秀标的。”赵群提到，亚盛医药是国内少有的深耕细胞凋亡通路研发的创新药标的公司，具有极高的护城河与市场稀缺性；基石药业在管理团队、研发模式及品种策略等方面也都具备潜在的独特优势。

值得一提的是，敏锐独到的眼光与前瞻性的判断几乎是创新药基金投资的制胜砝码，而元禾原点前沿的洞察则来自于团队深厚的产业经验与行业积淀。

据悉，在进入医疗投资投资领域之前，赵群已经在医药行业工作了14年，主要从事大分子药、疫苗等药物相关的生产与研究。“事实上，元禾原点医疗领域的大多数合伙人都具备近二十年的产业经验，这使得我们在创新医药项目投资过程中，无论是技术判断、市场需求还是行业周期，都有一套自己的底层逻辑。”赵群称。

与此同时，基于对行业深刻与独到的理解，元禾原点还致力于寻求那些在早期被低估的前沿技术企业，以获得更高收益。赵群认为，在整个行业甚至是产业技术还没有形成市场共识之前以合理的价格出手，是元禾原点医疗投资获得高回报的重要路径。“一旦等这些项目的社会共识更高，我们就会获得两部分收益，一方面是企业发展带来的收益，另一方面则是项目共识产生的估值的提升。”

另外，作为在医疗板块专注于早期投资的基金，元禾原点还十分强调投后管理的资源赋能能力。比如，在亚盛医药与基石药业这两个案子上，除了提供一些战略性判断的建议与社会资源协同的辅助之外，元禾原点还在参与了大量支持企业发展方面的工作。

“因为聚焦早期，所以元禾原点的基金规模相对较小，虽然对每个项目的投资额不大，但我们很提供投后资源支持被投企业长足发展的力度却不小。”在赵群看来，早期投资规模相对受控，而准确预见性的技术判断与投后管资源成为了元禾原点输出稳定IRR的关键策略。

构筑“稳健”竞争力，迈向更成熟模式

近两年，伴随移动互联网黄金赛道结束，作为抗周期的医疗赛道逐渐占据了一级市场中的“风口”位置，成为了资本眼中的“香饽饽”。

然而，一个资本拥挤、高速狂奔的行业往往兼存着虚火与泡沫，行业内投资人数量的多寡也往往决定着该行业企业的估值高低。

“整体来看，当资本集体扎推医疗行业，一定会拉高头部项目的估值。同时，那些走不到终点的项目也会因高估值最终中伤投资者。”赵群认为，从早期投资者的角度来看，医疗赛道的大多数项目都走不到最后胜利的终点，不管是走向IPO还是未来取得落地销售。

事实上，2018年港股上市的创新药企，多数股价低于预期，甚至出现了一二级市场倒挂的现象。而当二级市场效应开始显现蔓延，那些虚高估值的项目也将很难找到“接盘侠”。

在赵群看来，2020年，市场上取得募资的医疗项目数量大体会出现比较严重的下滑。“有些项目到了临床阶段就做不下去了，也有一些项目会因政策调整或者竞争者加剧导致估值下调。不过这些都是行业常态，一部分的项目不一定都能走到终点。”

如同项目的优胜劣汰，医疗基金在未来也会面临洗牌与出清。然而，相比基金的淘汰而言，赵群似乎更在意医疗基金的未来成长与整体生态圈的构建，“不比互联网产业基金的成熟模式，市场上专注于医疗领域的基金仍处于发展阶段，尚未形成稳健的市场格局与生态圈。”赵群提到。

换言之，目前，医疗基金市场中还没能出现备受认可的行业翘楚，比如较为领先的知名大基金或者小而美的专业型基金。这也同时意味着，大多数医疗基金还有机会成为相对成熟模式的“大白马”。

过去5年，凭借坚定早期的投资逻辑与投资方法，元禾原点的医疗板块捕捉了一个又一个的明星企业与独角兽项目，也在近一年获得了爆发性的丰收。在赵群口中，这其实是元禾原点始终坚守“聚焦”理念的开花结果。

“投资策略本身是经典的，关键问题在于，GP有没有能力成为相对同质策略中最优异的竞争者。”赵群认为，元禾原点的差异化投资方式便是“聚焦”。而这种聚焦不仅是投资阶段的早期聚焦，更是医疗行业类目投资上的横向聚焦。比如，元禾原点只看新药、试剂与器械产品型的项目。

此外，基于“聚焦”的投资主线，元禾原点也在持续更新与改进基金的底层投资方向。举例来看，2019年前，元禾原点主要偏向发掘与投资进口替代类的产品或项目；而2019年后以及未来几年，元禾原点会重点关注全球性创新药企的发展机会。

与此同时，NCP黑天鹅影响下，赵群判断，医疗检测领域会迎来一个爆发期。因此，在新的一期基金里，元禾原点还会适当降低创新药的投资，提高检测类的项目比例。

“不管是创新药企还是医疗赛道的基金，都面临着激烈残酷的竞争。我希望我们在坚持底层投资逻辑的过程中逐渐成长为市场上更成熟并被普遍认可的基金。”提到元禾原点的下一个5年，赵群脱口而出。

在他看来，面对国内整体宏观经济的周期性调整与医疗行业政策制度变动的双重压力，只有那些专业、头部的医疗基金才能取得长期高收益与市场竞争力。

网站编辑： 王满华

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