【毕友导读】：本文由毕友导师、银河证券四川公司总经理张志强先生推荐，解读了国内外宏观经济热点及动态，并就纺织服装、农林牧渔、建材、环保等行业动向趋势进行了分析，并给出相关投资建议。
银河报告精选
美国房价创7年新高——国际经济周报第134期
核心观点：
美国10月S&P/CS20座大城市房价指数年率上涨13.61%，创2006年2月以来新高，11月营建支出月率增长1.0%折合成年率为9344亿美元，创2009年3月以来的最高水平；11月NAR季调后成屋签约销售指数月率上扬0.2%至101.7，2013年美国年度成屋销售预计上扬10%至510万户，成屋价格中值上涨12%至19.73万美元。从房地产库存低于正常水平看，未来美国房价依然上升。房价上涨主要是受到库存较低因素的影响。虽然房价自去年年中开始大幅上涨，但房产供给有限。美国的营建许可与新屋开工仍低于长期以来的水平，房地产库存仍徘徊在5个月销量附近，远低于正常的6个月以上。需求方面，因为经济增长强劲，就业增加，个人收入增速稳定，加上股市连创新高，居民的预期好转，对房地产的需求上升。预计2014年美国房价仍将继续上涨。此外，美国12月28日当周季调后初请失业金人数降至33.9万人，为近一个月以来的最低水平；12月ISM制造业PMI为57。从房地产、制造业与失业情况看，美国经济增长势头强劲。
发达经济体一周动态：
欧元区12月制造业采购经理人指数(PMI)终值为52.7，创31个月以来最高水平，然而德法分化严重。德国12月制造业PMI终值升至54.3，创2011年6月以来最高；法国12月制造业PMI终值跌至47.0，创近七个月最低。从PMI指数看，随着新订单、出口和未完成订单进一步增长，制造业可能会推动欧元区整体经济出现有效复苏，2014年前景乐观，但增速仍可能比较温和。欧元区11月私营企业贷款年率下跌2.3%，为连续19个月下降，11月M3年率增长1.5%。
新兴经济体一周动态：
主要新兴经济体12月份制造业PMI表现继续分化，反映出各经济体生产活动和经济扩张动能步调不一。中国12月汇丰制造业PMI终值为50.5，为三个月以来最低，同时, 12月中国官方制造业PMI呈现与汇丰PMI类似的走势, 官方制造业PMI为51.0%，比上月回落0.4个百分点，但仍连续15个月位于50的荣枯分水岭上方。台湾、印尼、韩国、巴西12月汇丰制造业表现较好：其中，台湾12月汇丰制造业PMI为55.2，创32个月最高水平。汇丰印尼12月制造业PMI升至50.9。汇丰韩国12月制造业PMI升至50.8，是5月以来的最高水平。此外，巴西12月制造业PMI则由上月的49.7反弹至50.5, 重回扩张区间。然而，12月份印度汇丰制造业PMI从11月的51.3下跌至50.7。同时，俄罗斯12月制造业PMI表现也低于预期，进一步下滑至48.8。
作为出口导向型经济体，韩国12月出口同比上升7%，好于预期；当月进口同比上升3%，扭转了10月同比下跌0.6%的局面。该国12月实现贸易顺差37亿美元，2013年全年该国贸易顺差达到442亿美元。2013年韩国对中国的出口增长率最高，达到8.6%。其次为美国和东南亚；对日本和欧盟出口出现负增长。通胀方面，韩国12月CPI年率上升1.1%，月率上升0.1%，低于预期。韩国2013年全年平均通胀率为1.3%，远低于该国央行设定的2.5%—3.5%的目标区间，同时也低于2012年该国2.2%的全年平均通胀率。（分析师：潘向东,周世一,刘娟秀）
政府债务扩张较快——国内宏观经济周报第103期
核心观点：
12月30日，审计署公布全国政府性债务审计结果，结果显示截至2013年6月底，全国各级政府债务余额30.27万亿，其中负有偿还责任的债务为20.69万亿。这次审计结果与市场预计基本相符，负有全部偿还责任的债务为20.69万亿，其中被认为风险最大的地方政府债务为17.88万亿，比2010年底政府债务增加7.16万亿，三年平均债务增速约为24.6%，负有全部偿还责任的债务增加4.17万亿，年平均增速约为23.9%。我们在7月份的报告《知病才能开药方》中已经提出新一届政府很意识到地方债务的风险，才启动了对政府债务的全口径统计。全面债务清查后，切实可行的改革措施会陆续推出。
随着年末因素的消退，上周银行间市场流动性继续好转，短期限资金供给较为充裕，但跨春节的长期限资金供需情况仍较为紧张。央行操作仍然谨慎，逆回购再度停发。本周虽无到期回购和央票，但周四有500亿元国库现金定存到期。未来资金面还将面临财税缴款以及春节前取现的压力，对于这类短期时点性的资金面扰动，预计央行仍会通过公开市场操作、SLO或SLF来调控维稳。另外，货币政策委员会四季度例会对于稳健货币政策的说明，增加了“保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长，改善和优化融资结构和信贷结构。同时寓改革于调控之中，增强金融运行效率和服务实体经济能力”。
12月官方和汇丰中国制造业和非制造业PMI均出现调整。虽然绝对水平仍在50以上的扩张区域，但制造业新订单和产出指标的下滑不利于未来的经济增长。行业来看，目前与投资相关的钢铁、有色、非金属矿物制品行业生产增速回落明显，但受元旦、春节需求拉动，食品、饮料、服装、汽车等行业生产增速上升。
上星期农产品价格回升，水产品和肉类价格下降，其他食品价格上涨，蔬菜涨幅最大。由于各地气温变冷，蔬菜价格上涨，商务部显示蔬菜价格显示蔬菜平均价格上周上涨4.8个百分点，12月份最后一个星期，蔬菜价格进入季节性上涨区间。猪价本周有出现下跌。南方做腊肉高峰的到来，需求高峰已经开始。但本周猪价不仅没有上涨，反而还大幅下跌，这是由于出现了恐慌性出栏。在存栏充足的基本面下，生猪市场的定价权基本全部掌握在下游屠宰企业手里，而他们压价迫使养殖户集中出栏，一旦市场形成“追涨杀跌”，价格会越杀越跌。尤其是当存栏充足时再赶上猪病疫情，恐慌性的集中出栏必将导致短期内市场供应暴增。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期上涨0.42个百分点，按照食品在CPI中比例，食品价格拉高CPI约0.13个百分点。（分析师：潘向东,童英）
纺织服装周报：清库存逻辑下挑选14年标的，关注家纺和男装
投资建议：
维持行业谨慎推荐。结合当前的终端零售环境（事实证明2013年9月份零售环境不及上半年，尤其是高端商场品牌，趋势延续至何时我们无法给予定论），我们反复提及服饰2014年机会不是大机会，主要是清库存短逻辑下的机会，长期大投资逻辑依赖于创新和管理水平的提升，而对比国内外的品牌服饰企业，在运营管理上差距甚大。按照清库存逻辑顺序，考虑到体育和大众休闲反弹幅度，结合估值水平，2014年选择的标的主要集中在家纺和男装。对于家纺、男装的业绩恢复，考虑目前的数据（2013年秋冬季售罄率依然一般），其投资时点的到来会晚于市场普遍观点。基于清库彻底，报喜鸟是2014年全年投资标的，除此外，森马服饰、罗莱家纺、雅戈尔也是全年投资标的；在前两周周报基础上，维持对探路者的短期推荐。
对于生产型企业，我们认为这些制造业公司在全球市场是有竞争优势的，如亚光家纺和申洲国际，直接对接于沃尔玛、UNIQLO，类似于必选品（业绩波动性有限），我们认为这也是港股给予申洲国际、天虹纺织高估值的原因。对于鲁泰A，考虑其14年中期前的业绩增速、公司市场优势地位，短期继续维持推荐评级。（分析师：马莉）
农林牧渔行业：一季度从变革角度去挖掘农业牛股
投资建议：
2014年全年关注动保和畜禽养殖产业链。本周是2014年第一期周报，我们对2014年行业景气度判断是：从供求基本面来看，2014年度农业板块景气度处于底部回升阶段。如畜禽养殖产业链：在猪价温和复苏的带动下，畜禽产业链（养殖、饲料、动保）各环节景气度将触底回升。种子：14年仍将处于去库存阶段，期待下半年景气反转。水产养殖：13年水产养殖类企业经营业绩普遍下滑，预计14年将同比改善。农产品加工业：受益成本压力缓解，下游需求改善，行业景气温和复苏。
我们认为，2014年度农业板块投资思路是，从“变革”、“反转”两条主线去挖掘标的。一、变革主题：1）动物疫苗行业市场结构处于变革期；2）保粮食安全，发展高效农业，十八届三中全会提土地制度变革，种植业规模化加速，种植服务业（节水灌溉、农资农机流通）将受益。二、反转主题：1）生猪养殖产业链已处温和复苏过程中，养殖利润回归中枢带动饲料、动保景气向好。2）禽类养殖产业链景气已处底部，反转节点渐行渐近，但过程可能一波三折，投资节奏需要把握。3）种子行业仍处去库存过程中，期待14年下半年景气反转，主要关注行业龙头。
动保专题调研报告：动保市场化龙头进入黄金时代。我们曾在2013年2月24日发布行业深度专题报告《动保行业变革期，“三驾马车”齐奔腾》，并于2013年4月11日再次发布《动保产业国内外比较研究深度报告》，在以上报告中我们分析了我国动保行业的驱动因素和未来变革的主要方向，我们认为动保行业增长的驱动因素主要在于我国规模化养殖的加速推进及养殖企业（户）防疫意识的觉醒。预计未来我国动保产品市场规模将以年均20%左右的增速增长。未来变革主要是品质升级、工艺升级、营销模式升级。
动物疫苗销售市场化是大势所趋，市场苗一片蓝海。近期专题报告主要是帮助投资者梳理重点动物疫苗的市场空间和竞争格局：我们近期再次进行了一系列草根调研，主要调研了洛阳普莱科、青岛易邦、拜耳、温氏集团、招标机构及动物疫苗销售商，重点梳理了几个主要疫苗的特点、竞争格局、市场空间、技术壁垒等。我们测算我国动物疫苗理论市场空间达240亿。根据规模化养殖企业防疫需求，我们测算重要动物疫苗市场空间如下：口蹄疫苗（38亿）、猪蓝耳疫苗（13.5亿）、猪瘟疫苗（4.5亿）、猪圆环疫苗（11.5亿）、禽流感疫苗（22亿）、布鲁氏菌病疫苗（5亿）、仔猪腹泻疫苗（5亿）、伪狂犬疫苗（3亿）。
重要标的：金宇集团市场苗的成功引领了动物疫苗产业工艺升级、营销升级的浪潮。未来我们预计将会有更多动物疫苗企业加快市场化变革。我们认为未来研发实力雄厚、工艺水平领先、技术营销完善的动保龙头企业具备长期投资价值。在14年畜禽养殖景气度好转的背景下，随着规模化养殖加速及养殖户防疫意识觉醒，直销苗市场仍将高速增长。
从投资标的上，我们持续推荐：口蹄疫苗市场化龙头--金宇集团（600201）；市场化营销服务龙头--瑞普生物（300119）；研发产业转化率高、市场苗开始发力--大华农（300186）；蓝耳市场苗龙头--天康生物（002100）。重点关注：谋求市场化变革的国家队--中牧股份（600195）。
生猪养殖产业链：受疫情影响，猪价回落
出栏肉猪均价至14.73元/公斤，周环比下跌2.1%，同比下跌13.0%；三元仔猪出栏价23.26元/公斤，周环比下跌4.9%，同比下跌6.2%。生猪养殖利润：当前中小规模化养殖户自繁自养出栏头均盈利为90元/头。猪价近期开始下跌，我们认为今年猪价高峰已经过去，可能一直到年前会出现下跌态势。目前生猪供应量比较大，当前处于疫情高发季节，口蹄疫、猪腹泻等疫病在东北、河南地区出现，不少养殖户恐慌性出栏，导致近期猪价下行。我们预计春节之后猪价反而跌幅受限。从盈利情况看，虽然猪价下跌，但猪粮比依然在6.69，自配料中大型养殖户依然盈利。
原料方面：今年国内玉米产量再创新高，国外玉米供给压力增加，当前进口玉米价格远低于国内玉米价格，从而对国内玉米价格形成压力，预计未来玉米将低位振荡，近期受供应量增加，玉米价格也开始小幅回落。我们建议关注14年生猪养殖板块反转投资机会，逢低买入。推荐标的：正邦科技、雏鹰农牧。
禽类产业链：鸡苗价格跌至冰点
山东潍坊地区肉鸡苗报价0.4元/羽，周环比上涨40%；泰安六和鸭苗报价0.7元/羽，周环比下跌46.2%。禽肉：山东潍坊毛鸡收购价为4.27元/斤，周环比上涨0.9%；上周新闻有公布2014年祖代鸡企业意向引种量，除了圣农和泰森，明年计划引种量为109万套。这较2013年下降了约20%。如果这个数据得到最后确认，无疑为家禽市场带来积极的影响。但技巧你由于禽流感的影响，鸡苗价格目前又跌至冰点，当前补栏鸡苗在春节后一周出栏，屠宰场仍然未恢复开工，养殖户补栏意愿极弱，但出苗量依然较多，预计鸡苗价格短期难以恢复。今年祖代鸡引种量并没有减少（预计今年祖代鸡行业引种量在140-150万套，较去年增10%左右），没有企业主动去产能，因此供给端依然过剩；而需求端的恢复情况比较缓慢，屠宰企业开工率较高，库存居高不下，供给增速大于需求增速。父母代鸡苗和商品代鸡苗生产企业打价格战，导致行业持续亏损，我们认为行业仍处于底部区域。反转时机仍需要等待，我们认为可以密切关注春节后2-3月份的补栏高峰期时候价格，如果继续低迷，预计商品代鸡苗和父母代鸡苗价格上半年难言乐观。禽类目前推荐：圣农发展、新希望。（分析师：吴立）
建材行业水泥周报：价格环比持平库存小幅上涨
投资建议：
1．本周（12.30-1.3）水泥板块下跌0.69%，跑赢大盘（下跌0.86%）
2．本周全国水泥市场价格环比上周持平
3．本周全国的水泥库存为63.10%，较上周上涨0.49%
4．未来水泥价格展望
东北地区市场基本结束；华北地区需求萎缩趋势延续，停窑厂家继续增加；华东地区市场进入盘整下滑期；中南地区华中市场两湖短线看稳，市场将在月中调整，华南短期看稳，市场观望大厂动态；西北地区企业持稳价心态，关中市场或将守稳；西南地区川渝短期看稳，滇黔有下行可能。
5．主要观点和投资策略
1月是水泥市场的传统淡季，从历史走势看，水泥市场将呈现季节性走低。需求渐行渐弱，停窑进一步增加，水泥库存延续上升，水泥企业采取限量保价的销售策略。我们预计：全国市场整体走低，多数水泥企业将陆续停产检修。
重点关注：华北地区空气治理政策的持续性及发酵度(力度及波及范围)；华东地区具有较高的集中度，较好协同基础；中南区域承东启西，对东西侧翼呈迂回之势；西北区域今年供需关系明显改善；西南地区地震灾后重建任务艰巨。推荐四川双马，海螺水泥，华新水泥，祁连山，巢东股份、江西水泥、冀东水泥和金隅股份。（分析师：洪亮）
环保行业周报：居民阶梯水价指导意见出台公用事业改革提速
上周板块表现：
上周（13.12.30-14.01.03）环保板块上涨0.36%，其中大气污染治理板块下跌1.30%，污水处理板块上涨0.78%，固废处理板块上涨0.02%，工业节能板块上涨1.77%，环境监测板块上涨2.22%。上证综指上周下跌0.86%，深证成指下跌0.25%，沪深300下跌0.55%，中小板指上涨2.47%，创业板指上涨4.52%。
本周行业热点：
居民阶梯水价指导意见出台，公用事业改革提速。1 月3 日，国家发展改革委、住房城乡建设部印发《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》，部署全面实行城镇居民阶梯水价制度。2015 年底前，设市城市原则上要全面实行居民阶梯水价制度；具备实施条件的建制镇也要积极推进。
居民用水阶梯价格指导意见的出台符合我们的预期。“水、电、气、热”等公用事业产品隐含了环境成本和资源的稀缺性。长期以来，我国资源性产品价格传递机制一直不顺，天然气、水、电力等资源价格长期居于偏低水平，资源价格中并没有包含环境成本等隐性成本，造成了资源浪费。这一现状不符合我国建设资源节约型社会的大趋势。十八届三中全会明确提出加快推进公用事业产品价格市场化改革步伐，包括水电煤气油等资源要素价格将面临重大改革。公用事业产品价格改革的核心理念是，将环境成本和资源属性等隐性成本量化到终端价格之中，用价格（包含全部成本的价格）来调节供需。改革首先集中于水、电、气、热等公用事业产品价格改革领域。我们预计，在未来一段时间，排污、城镇居民污水处理、居民生活垃圾处理等环保收费改革，以及环卫管理体系的改革将陆续展开。
此次《居民阶梯水价意见》指向城镇用水领域，直接受益的细分行业包括：智能水表行业（三川股份、新天科技）、供水行业（首创股份、洪城水业、武汉控股等）。
投资建议：
改革步伐将逐步延伸至城镇居民污水处理、居民生活垃圾处理等环保收费领域。我们继续看好水处理产业链和固废处理产业链。继续推荐中电环保、桑德环境、碧水源、维尔利。（分析师：冯大军）
南风股份：拟19.2亿收购能源工程特种管件行业领军企业，有望加快3D打印产业化
公司12 月30 日晚公告，公司拟19.2 亿元通过发行约5253 万股及支付2.66 亿元现金相结合的方式，向仇云龙等22 名中兴装备股东购买中兴装备100%股份，并由南风股份（含子公司）向标的公司增资，同时，拟向不超过十名其他特定投资者发行约1412 万股募集配套资金，募集资金总额不超过4 亿元。
我们的分析与判断：
1）中兴装备是我国能源工程特种管件行业领军企业
2）并购将为3D 打印项目的产业化提供有力保障
3）并购成功后有望在核电、石化领域发挥协同效应
投资建议：
预计此次并购将增发约6665 万股，按照并购后股本计算，预计2013-2014 年合并备考业绩分别为0.52和0.76 元，对应PE 分别为65 和45 倍，维持“推荐”评级。考虑到公司重型金属3D 打印技术为工业制造重大技术突破，将对全球制造业和3D 打印行业产生深刻影响，其技术应用市场的未来空间广阔，该项业务业绩弹性巨大，此次并购将有助于加快公司3D 打印技术产业化；公司隧道、地铁领域PM2.5 空气处理设备也有较大业绩弹性。我们中长期看好公司的成长空间。参考国外3D 打印龙头长期给予估值水平在100 倍以上，南风股份其3D打印项目即将进入产业化阶段（公告预计2014 年2月底投产），一旦产业化成功，未来业绩将有望呈爆发式增长，我们认为可以给予公司较高估值溢价。
风险提示：产业化进程失败、核电建设低于预期、并购低于预期。（分析师：邱世梁）
华纺股份深度报告：家纺及花布是主要业绩增长驱动力
投资建议：
股权结构理顺，滨州市国资委控股。公司现有高管全部来自内部、对公司认同度极高，2013年12月16日起两个月内，高管和中层骨干集体增持，与中小股东利益一致。
以印染为主业，印染技术、环保优势明显。2012年印染收入近16亿，其中服装面料约8000万米、8亿收入，蜡印花布1亿米、8亿收入；2012年家纺收入3.1亿，其中，家纺成品总收入1.2亿，自有品牌“蓝铂”销售额约1500多万。公司的优势主要集中在印染后整理，新型纤维开发应用、节能环保等方面。
蜡印花布、家纺是未来三年业绩增长主要驱动力。公司计划发行1.1亿股不超过4亿元，用于收购亚光公司的工业园、增加6.5万纱锭、家纺生产线项目。除此外，基于非洲市场需求，考虑到家纺项目投产释放期及蜡印花布产品的良好市场前景，预计2015、2016年是公司快速发展期。
盈利预测和估值：预计公司13、14年EPS为0.05、0.08元，对应当前PE为81.5、50.3倍。公司当前总市值不到13亿，考虑到印染技术优势、股权结构理顺、国资改革前景，目前股价具有一定安全边际，首次给予公司“谨慎推荐”评级。（分析师：马莉,杨岚）
广汽集团(601238)：2013完美收官，2014值得期待
公司1 月4 日公布2013 年12 月产销快讯，数据大超市场预期。总体符合我们对公司趋势的判断，但数据强劲程度超市场预期，我们认为2013 年公司基本面触底反转，2014 年车型大放量，2015 年技术大飞跃，未来成长速度和盈利能力值得期待，目前股价仍处历史底部，维持“推荐”评级。
我们的分析与判断：
（一）12 月销量大超预期，2013 完美收官
12 月汽车销量14.19 万辆：其中，广汽本田6.69 万辆，全年累计43.55 万辆，同比+37.63%；广汽丰田2.97 万辆，全年累计30.31 万辆，同比+21.19%；广汽乘用车1.76 万辆，全年累计10.90 万辆，同比+85.74%；广汽菲亚特0.74 万辆，全年累计4.84 万辆，同比+328.55%；广汽三菱0.74 万辆，全年累计4.30 万辆，同比+1571.91%；广汽吉奥、本田中国、广汽日野、广汽客车等因子行业受景气度影响，呈现不同程度负增长；此外五羊本田摩托实现销量14.19 万辆，全年累计100.01 万辆，同比5.16%。
（二）新车型+新技术，推动未来成长性
广汽集团未来两年新车型数量、车型结构改善、新技术引入速度，在众多车企中异常突出，未来销量和盈利增速将明显提速。广本（凌派、新雅阁、CRU、新奥德赛、新飞度）、广丰（致炫、matrix、全新汉兰达）、菲亚特（菲跃、JEEP 自由光）等重磅车型持续引入，推动原本车型数量不足的广汽集团重大成长机遇。
（三）成长空间广阔，股价仍在底部
2013 年是广汽集团的反转之年，2014 年车型数量大幅攀升，2015年丰田本田的混合动力技术引入，菲亚特进入丰收之年，整个广汽集团的销量规模、盈利能力和市值空间将得到极大的提升，对比未来成长空间，目前公司价值低估。
投资建议：
公司1月4日公布2013年12月产销快讯，数据大超市场预期。总体符合我们对公司趋势的判断，但数据强劲程度超市场预期，我们认为2013年公司基本面触底反转，2014年车型大放量，2015年技术大飞跃，未来成长速度和盈利能力值得期待，目前股价仍处历史底部，维持“推荐”评级。（分析师：邓学）
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